老板，口罩要伐？
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老板，口罩要伐？
大家好，第二次周更，恰逢国内delta疫情尚未结束，我们简明扼要地聊一聊疫情概念股中和我们日常生活最为息息相关的隔离防护。
这周我们主要选择英科医疗(300677)和稳健医疗(300888)两个公司进行分析，由于稳健医疗有一半的业务属于日常消费领域，两个公司所处行业不尽相同，因此不做估值上的横向的对比，只是以这两个公司为例，阐述我们对此类公司股价走势的判断思路。
英科医疗(300677)
01
股价走势回顾
英科医疗最主要的产品是高端防护手套，2020年至今的股价走势如上图所示——2020年1月，武汉报告发现不明肺炎病例，作为主要的隔离防护耗材生产商，英科医疗股价闻风而动，打开了上行趋势，随着疫情蔓延股价也一路走高，在2020年7月达到了118元/股的小高点。
此时国内疫情基本上已经得到控制，在乐观的防疫预期下，英科医疗的股价也在之后的两个月里回落到80元。
但疫情并没有如大家期望的那样走向尾声，国内秋冬零星散发的疫情和世界范围内愈演愈烈的趋势，导致隔离防护用品供不应求，英科医疗的股价也一路暴涨，在2021年1月25日，达到了最高的294.11元，较之前10元/股左右的水平涨超2800%——谁看了能不幻想成为《去年年初买入这支股票轻轻松松就实现了财富自由》的主角呢。
但截至目前，英科医疗的股价已经随着年初白马股股价回调从高点回落了近三分之二，虽然回落期间的股价每逢疫情小规模爆发会弱弱反弹一下，却没有始终没有打破下跌趋势，截至本文收稿，股价还在110元左右波动。
02
基本面分析
上文已经提过，英科医疗最主要的产品就是防护用手套，手套的收入占公司总营收的97%，2020全年为公司贡献了将近134亿元的销售收入和70亿元的净利润，其中、国外收入约占总销售额的3/4。
但回看2019年的年报数据，公司的年报收入共20.83亿元，其中国内收入仅有1.13亿元，远低于2020年年报中年收入1/4的水平——这意味着英科医疗原本的产品主要用于出口，2020年国内收入几乎全部来自新冠疫情驱动，那么我们需要考虑的第一个问题，随着国内疫情逐渐平稳，去年国内30多亿的销售额，今年能保住多少呢？
显然管理层也是在意这一点的，一个原本并无国内to C业务的公司，也开始投放面向居民而非医疗结构的广告了（图为作者于自家小区电梯间拍摄，也是促成本文的主要原因）。
第二个问题，国外的销售增速，可持续吗？
英科医疗一季度营收依然强劲，三个月的销售收入高达67亿元，是去年全年收入的1/2，实现净利37亿元，润净利率也从50%提升到了55%，但股价依然一路下行，显然是前一年度6倍的收入增长不足以支称29倍的股价，后进场的投资者在为前期疯狂的情绪买单。
8月16日，英科医疗发布公告，2021年上半年净利润约为56-60亿元，预增191%-212%。
！！这里请注意这个预增与1季度的利润数据的对比！！
在1季度已经实现了37亿元净利润的情况下，哪怕将今年上半年的净利润按照公告的上限计算，二季度的净利润也只有60-37=23亿元，净利润较1季度下降了37.8%。
英科医疗去年的收入增长主要集中在下半年，医用手套的供需也并不受周期影响，因此将2021年上半年的利润数据与2020上半年，世界大部分国家还没产生持续的隔离防护用品需求时的利润数据同比增长毫无意义，环比的下降才更能说明问题。
说到这里就很容易明白了，截至今年2季度，英科医疗利润的增长已经出现力竭的趋势，即使忽略这个下降势头，按照半年利润的两倍来测算（不考虑销售费用增长和最近产能扩张的消息），英科医疗全年大概可以实现净利润112-120亿元，和前一年度相比，总体增长还算亮眼，但不可持续。
小结：
英科医疗营收预期增长放缓甚至较去年逐步下降、利润率也有所下降，因此之前200多的超高股价明显是情绪推动的高估，但有一个有趣的现象是，公司目前的市盈率，已经低于2019年股价还未启动时的水平
稳健医疗(300888)
01
股价走势回顾
稳健医疗于2020年9月上市，股价一路波动上行，在春节前达到了214元，然而自春节过后的第一个交易日开启了漫漫下跌之路，每一次反弹后都探向更深的“底”，当前股价已经较高点下跌了60%，近期的反弹也带来同样的问题：“到底了吗”？
02
基本面分析
1.经营与财务数据
先来看稳健医疗的主营业务,如下图，根据年报披露，稳健医疗的业务大致可以分为医疗和消费板块，其中消费品牌以全棉时代为主，津梁生活天猫店至今只有一款洗护发产品，并未形成规模，本文忽略该部分业务：
公司的主要品牌有两个，一是生产医疗器械、耗材类的稳健医疗，二是消费类的全棉时代，疫情前，公司2019年年报显示全年营收45.75亿元，其中日用消费品板块收入30.31亿元，医用产品收入11.89亿元。
借助原本的无纺布生产优势，稳健医疗作为疫情早期国内的隔离防护用品生产主力军，主营业务产品量价双升，2020年也同样实现了收入的爆发增长：年报显示营业总收入暴涨至125亿元，医用耗材收入86.84亿元，光是感染防护用品（口罩）一年就实现了从3.9亿元到77亿元额增长，也就是说公司80亿元的年收入增长额，基本全部借助隔离防护用品的生产实现。
从上图还可看出，国内年销售增量为29亿元，国外销售增量为51亿元，上图只显示了年报数据，事实上稳健医疗去年中报数据显示的出口数据不到12亿元，95%的增量销售发生在下半年度，也符合下半年国内疫情逐步稳定、海外疫情爆发，对隔离防护用品需求暴涨的事实；
那么同样的问题来了，这种增长可持续吗？
7月23日，稳健医疗发出了业绩预告，2021年上半年度营业收入约40亿元，较去年同期下降了15%-17%；净利润7.39-7.76亿元，较上年同期下降24.8%-28.4%，公告称营业额和净利率的下降为为口罩利润空间变薄、需求减少导致，甚至无需对照环比增速——英科医疗的高端医用手套或许还有一定进入壁垒，但口罩作为生产技术含量较低的产品，行业“内卷”已经非常严重，后进入业内的厂家规模夸张很快，市场供给迅速饱和，价格战开始了，公司的利润空间被压缩。
公司的隔离防护业务收入规模在上市当年就达到了巅峰。当然，同样上市即巅峰的，恐怕还有股价。
再回头看消费类业务：全棉时代主要经营无纺织品（洗脸巾、棉柔巾）和棉纺织品（母婴用品、成人服饰等），打造“让医学贴近生活”的全棉概念，截至2019年年底，公司在全国共有247家门店，和负责线上销售的天猫旗舰店和京东旗舰店等，这样的规模为公司带来的年销售收入约为30亿元；
在这里，我们选择以舒适作为产品主打的优衣库作为参照论证一下稳健医疗的发展极限——2020年8月，优衣库在国内的门店数为767家，大约是全棉时代的三倍。尽管全棉时代品牌已经打破了纯直营模式，允许门店加盟，但区域消费能力、商场对品牌的选择与限制等因素依然存在，优衣库面向全年龄段、兼顾外出与居家的风格依然比全棉时代偏向母婴、居家的风格更容易被更多消费者接受，也能满足更多商场的准入标准；
在不考虑规模增加导致的运营成本投入前提下，全棉时代门店数翻三倍带来的营收可粗略估算为90亿元——消费板块毛利率约为56%，也就是说全棉时代达到极限增长的前提下，每年能为公司带来90*56%=50亿元的毛利，与2020年的整体营业利润45亿元基本相当，问题是全棉时代这个品牌，要经过多少年的发展，才能达到这个规模呢？
2.减持压力
下图是稳健医疗今年下半年的股份解禁情况:
9月17日将有8920万股解禁，对应当前的股价大概是77亿市值——截至8月17日收盘，稳健医疗全部流通市值为41.33亿元，如此巨量的解禁，在收入和利润自高点逐步下滑的时候自然算不上好消息。
小结；
受口罩行业的“内卷”、下半年巨额减持压力、消费品牌的扩张极限……等种种因素限制，公司的股价也被打压得没有抬头之势，最近有些看技术面选股的朋友会说，这个公司从图形上看到了很好的买点了，对于这种观点，我们不予置评。
本文的提到的两家上市公司，虽然今年以来走势很惨，但不能说他们是不好的公司：不论是营业收入和利润实打实的增长（今年以来下滑了，但不是没有增长）、品牌知名度和市场占有率的提升、疫情以来为国家甚至世界范围内防疫做出的贡献、以及优秀的盈利能力等等，他们都是各自领域范围内非常优秀的公司，投资者也需要市场上有更多这样的主营业务能够带来回报的公司，而不是画饼蹭热度割韭菜的公司。
同样，对于这样主业简单明了、营收和利润变动趋势比较好判断的公司，投资者也要有自己的判断标准，在不好的买点买入好的公司，无异于在错误的时间遇见对的人。
目前“delta”疫情还没有平息，公共场合摘下的口罩也陆续回到了大家脸上，老板们口罩肯定还是要的，至于口罩股要不要，还是得自己想清楚。
愿新冠疫情的阴霾早日消散。
*风险提示：本文不构成投资建议，仅用作思路分享，全部观点、列举的行业及公司均不构成投资建议，据此操作风险自负！
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END
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文字 | 张琬晨
编辑 | 林佳楚
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