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生猪行业概览
养猪是一个熟悉而普通的行业。
从产业链上看,上游是玉米、豆粕、小麦为主要饲料的大宗农产品,下游是经屠宰场分割后投放市场的无差别猪肉产品,上游原材料和下游产成品绝大部分都属于无差别商品,在这样一个产品同质化的完全竞争市场,所有参与企业都是价格接受者,整个行业企业长期来看只能获得社会平均利润率,乍一看这就是一个非常普通行业。
从下游消费来看,18年我国生猪出栏6.93亿头占世界总出栏量一半以上,占猪牛羊禽肉类产量的63.45%,是中国城乡居民主要的肉类消费品种。国内猪肉消费量从2010年的0.51亿吨缓慢增长到2015年最高点0.57亿吨再回到19年0.44亿吨(由于猪肉价格太高),整体来看国内猪肉消费相对稳定,是一个超万亿的市场。水大鱼大,万亿市场才有产生万亿巨头的可能,万亿市场是一个什么概念,2019年全国房间空气调节器产量约2.1亿台,价差平均售价4000元,国内空调行业差不多算是万亿的市场,这个市场养出了格力和美的两条大鱼。当然这个行业也有两个明显的特征:集中度低和周期性。
从行集中度来看,我国养猪行业目前还是非常分散,99%是年出栏500以下的中小养殖户,2017年年出栏生猪5万头以上的养殖户为407家,占总养殖户数的0.0011%,小规模散养户产能占比48%,作为对比,俄罗斯小型猪场产量占比15%,美国2012年500头以下养殖户产能占比仅3%,2015年美国生猪养殖龙头Smithfield市场份额已达到13.58%。
周期性方面,生猪价格周期性波动明显,一般3-4年为一个周期。2000年以来,全国生猪养殖业经历了如下波动周期:2002年至2006年、2006年至2010年、2010年至2014年、2014年至2018年各为一个完整周期,大周期中也存在若干个小周期。2019年受猪周期、非洲猪瘟疫情等因素叠加影响,生猪出栏下降,猪价呈现前低后高的走势,全年均价同比涨幅较大。进入2020年,行业产能呈现逐步恢复趋势,生猪价格呈现高位回落态势。
猪的生产周期长、供给弹性低,决定了供给恢复速度缓慢,生猪市场蛛网效应明显。就生产周期而言,从补栏4个月大的二元母猪开始计算,4月龄母猪还需要生长4个月达到8月龄,才能成熟、进行配种。配种后,妊娠期是4个月左右,产仔后需要21-28天断奶,断奶仔猪需要再进行4-5个月的育肥才能出栏,整个培育周期持续13-14个月。如果是在新出生的仔猪种挑选留种作为后备母猪,该周期持续18个月左右。理论上来说,一个包括上行、下行阶段的典型猪周期大概持续3-4年。
总结来说,生猪养殖行业,下游需求侧相对刚性和稳定,供给侧由于生产周期长的特性存在短期内的供给刚性,一旦供给侧由于价格或者其他因素(如猪瘟导致的能繁母猪的大量死淘)冲击将导致供给产能周期性波动,就会导致整个猪价大幅度的波动。作为行业生产者由于产品没有差异化,且产成品为活物,没法囤积保存只能被动接受价格尽产尽销,所以导致企业利润大幅波动。
参与其中的企业生存之道,就是尽可能的提升生产效率降低产品成本,从而在同样的产品价格下获得超额回报。另一方面,由于行业集中度低,产成品没有差异化,所以销量暂时还没有天花板限制,所有产成品可以做到尽产尽销,掌握低成本优势企业,可以利用产能扩张获得挤压式发展,在同样的产品售价水平下攫取行业更多利润。因为行业集中度低,行业市场空间足够大,优质企业的天花板可以很高。
所以养猪行业的取胜秘诀就是——低成本和快速扩张,低成本是基础也是基石,产能扩张是优势和利润的放大器,两者相辅相成缺一不可。
笔者将从这两个方面分析养猪行业的佼佼者——牧原股份,是如何在众多养猪企业中脱颖而出的。
低成本生产铸就价值基石
养猪整个生产流程简单来说就包括:育种+育肥,涉及具体方面包括:育种技术,饲养技术、疾病防控、猪舍设计及建造。
育种技术方面:公司基于自有的国家生猪核心育种场,开展大规模种猪生产性能测定、肉质测定、分子标记辅助选择和种猪遗传评估,通过近30年选育与培育,形成了遗传性能稳定、一致性好、适应性强、综合效益好的种猪集群。
细节包括:公司联合各大高校与科研院所,开展种猪智能测定、种猪大数据遗传评估、种猪种质资源分子鉴定等关键技术研究;建立专业数据中心,进行中心化信息管理;开发具有自主知识产权的生猪育种系统,收集大量种猪及其后裔的表型测定数据,通过科学的遗传评估,加快群体遗传进展,确保公司能够快速挑选各项性能指标优良的种猪并及时应用至核心群及扩繁群生产当中。
体现出的结果:建立了独特的轮回二元育种体系。从核心群选留公猪直接应用至父母代母猪,进行多品系轮回杂交生产,可节省父母代母猪生产成本,无需外购父母代母猪,为公司快速发展奠定基础,为行业的种猪供应、生猪产能恢复提供有力支撑。在非瘟疫情重创生猪养殖行业的大背景下,主流上市猪企积极外购种猪扩充种猪群,2019年温氏股份、正邦科技、天邦股份、新希望、天康生物、大北农、傲农生物的外购种猪量占新增种猪量的1%-54%,公司受益于轮回二元育种技术,即使在非瘟疫情肆虐的情况下,几乎完全通过自行培育增加种猪存栏。2019年及2020年1-9月,公司向同行业上市公司销售种猪仔猪共计50.3万头和273.1万头。
饲养技术方面:在传统“玉米+豆粕”型饲料配方基础上,公司结合南阳市小麦主产区特点,研制出“小麦+豆粕”型配方。公司主要饲养基地位于小麦主产区中原河南,可以根据原材料的性价比及时调整饲料配方中的主要材料,从而降低饲料成本。针对不同品种、不同类型、不同生长阶段的生猪,公司采用多阶段精准营养配方技术,依据不同季节、猪群及生产性能运用析因法,建立设计了6大类59种动态营养模型,为猪群提供最适营养。目前来看,牧原成为行业中唯一搭建较成熟伪二元育种体系和小麦替代技术的企业。曾经也有其他企业实验过小麦替代技术和白猪杂交技术,但结果养殖效率低,肉猪体型臃肿,便没有继续深入。
公司在现有“玉米+豆粕”型、“小麦+豆粕”型配方技术的基础上,积极研发大麦、高粱、原料副产品等应用技术,实现对原料的充分应用;同时应用净能、真可消化氨基酸体系设计日粮配方,充分利用发酵氨基酸降低豆粕用量,不仅减少传统日粮对玉米、豆粕的依赖,也大幅降低了氮排放,对环境更加友好。公司根据原材料性价比及时调整饲料配方,有效降低饲料成本。
公司在饲料加工生产环节实现了全流程智能化生产,配料精准、用人少;公司搭建了饲喂信息化系统,实现对饲料质量、采食情况和猪群生长性能的监控,保证饲料品质、营养精准供给,猪群健康生长。
疾病防控方面:一体化经营模式为公司实施标准化疫病防控措施奠定了基础。在养殖过程中采取“早期隔离断奶”、“分胎次饲养”、“一对一转栏”、“全进全出”等生物安全措施,确保公司防疫体系安全、有效。
早期隔离断奶技术最早由美国《FedInternational》杂志1996年发表,介绍了在依阿华州的"世界养猪业展销会"上展示的早期断奶的方案,国内相关论文介绍论述主要自2000年开始。根据介绍,牧原公司自2000年3月27日开始由原场(内乡马山猪场)母猪分娩的仔猪12-14天断奶到新场生长育肥技术实践。近五年来相继有30余万头仔猪实施SEW规模生产,积累了丰富的生产实践经验,使猪群健康状况得到有效改善,生长潜力得以充分发挥。牧原公司对业内最新技术的关注和实践从未间断。
猪舍设计方面:猪舍设计的合理性将直接影响猪只的健康程度和生猪速度,最终影响养殖的经济效益。好的猪舍设计需要兼顾多方面的指标,如选址、布局合理,舍内环境控制良好(温度、光照、通风、病原微生物控制等),粪污处理技术过关、具有一定的生物安全防控能力等等。并且每个方面都有巨大的改进空间和持续的技术进步空间。
随着单场养殖规模的上升,整个系统的复杂性指数级上升,任意一个环节没做好,整个系统的效率都会被拉低,难度其实非常大。越大的养殖场越考验综合全能的实力,可以说规模化集约式养猪是一个需要巨大的工艺沉淀的活。
我国的养殖业成本一大关键在于存活率。由于我国养殖量90%是外三元,其特点是繁殖能力好、料肉比低、长肉快,但明显的缺点就是抗病性差。猪舍几乎是一切技术的载体,猪场设计需要工业沉淀的活儿,各个养殖阶段的温度、通风、湿度都要非常精细(这三者很多情况下是相互矛盾的,非常考验设计),猪住着舒服,才会免疫力强、食欲好,繁殖能力、长肉速度什么都会更快,而且消耗可能更低。
美国的猪场设计的相对来说比较先进和成熟,如何用性价比最高的方式实现养殖效果,是行业内都在思考的问题。照搬美国猪场需要付出的投资额大约是3000元/头,牧原大约900元/头,相对其他企业来说,其效果和性价比可以说是行业顶尖。
牧原自行研发的通风、温控、饲喂高度自动化的第十二代全封闭式现代化猪舍,大大提高了生产效率,在育肥阶段,公司饲养员人均饲养量可达到2700-3600头生猪,远高于国内平均水平。
以上只是从单个方面和环节展开,但很多技术都是相辅相成互为犄角的,全面发展多管齐下,日积月累才能迸发出强大的领先优势。
比如小麦替代玉米饲养技术,关键不是配方比例,还在于通过前期育种阶段有目标有意识的遗传特性筛选,才能让育肥猪可以耐受小麦饲料配方。否则小麦替代配方早就应该是全行业竞相模仿学习的技术方法,首先会在饲料公司展开大规模推广。SEW早期断奶技术从原理上看并不复杂,但实践需要不断的实验摸索以及早期断奶后猪舍环境配套、饲料配方不断更新,才能获得在每个技术细节的最佳平衡点。
其实牧原类似的技术突破非常多,解决了行业内很多的技术难题,早在2017年公司在猪的营养研究、猪舍建设、养猪设备、兽医技术、生产工艺等方面获得了342个专利成果。
牧原的养猪史,其实就是一部技术革新史。正如秦英林董事长所说:“很多人觉得养猪很简单,是技术低下、产业落后的代名词,其实并不是这样。现在养猪行业已经成为融合多门学科的高科技行业,包括生命科学基因选择、猪舍设计、疫病防控、营养配方、生产管理、环保、信息化甚至智能化的应用等,门槛很高,没有技术创新难以为继。”
生产作业的标准化:在自育自繁自养大规模一体化的经营模式下,公司对饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养等业务环节各项生产流程制定了一系列标准化制度和技术规范,建立了统一的技术、标准、装备、人员、管理工业化生产体系。
公司根据各养殖场区不同的运营阶段与饲养阶段,结合产品品质、生产效率、生产成本、盈利能力等因素,制定了科学的成本考核方案。
制度和技术的标准化带来了高效率规模化扩张机会,技术标准化后可以快速复制先进工作经验、有效提升各岗位业务技能水平,提高公司生产效率。公司标准化的人才培养体系大幅降低了对一线员工的依赖,培养一个合格场长仅需要1-2年,这个人才培养决定了牧原的扩张一直都是又快又好。公司任意一个猪场出现的技术改善,能很快地推广到其他猪场,这就是工业化全程自养的最直接规模效应。
牧原优势的本质是基于长线思维的科学体系下的各个生产环节工艺积累,由非常多细节构成,同时各条生产线之间可以相互学习,在这种情况下其经验的积累是一个加速过程。
一体化模式节约中间环节交易成本
一体化的产业链,减少了中间环节的交易成本,有效避免了市场上饲料、种猪等需求不均衡波动对公司生产造成的影响,使得整个生产流程可控,增强了公司抵抗市场风险的能力。
自建饲料厂在当前整个饲料行业产能供大于求的环境下,提高单个饲料厂生产主体的盈利水平的关键,实际上在于产能利用率。产能利用率越高,饲料厂单个主体的生产成本越低,盈利能力越强。一体化自供产能设计和生猪饲料的需求是完全匹配的,饲料厂单体排产简单有序,产能利用率高,不会受到外部环境的冲击。这样相比于外部的竞争来说,就可以做到更低的成本供应饲料。同时饲料厂选址是按整体效率最高的方式选址,实现运距最短(平均10km,市场平均在20km以上,甚至更高),整体效率最高。料罐车运输是规模化养殖中最节约成本的一种方式,去除了中间的包装成本,也减少了饲料被污染的风险(这在非瘟背景下显得尤为重要)。
一体化自养模式减少了各环节间的交易成本,收获了各环节产生毛利。公司采取“自育自繁自养大规模一体化”的经营模式,形成了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链。因此,公司商品猪和种猪的销售毛利包含了饲料加工环节的毛利、生猪育种和种猪扩繁环节的毛利、商品猪和种猪饲养环节的毛利。
保质量的快速扩张价值变现
在养猪行业成为低成本的生产者是长期获胜的基石,怎样在保持低成本生产优势下快速扩张产能,是公司长期利润最大化的关键。一个企业养一万头猪和养一千万头猪,甚至一亿头猪,所需要协调管理的各方资源的难度是几何倍上升的,树永远不可能涨到天上去,差不多也是这个道理。
通观全局公司快速扩张的关键来源于以下几个方面:经济导向育种技术、技术和管理的标准化、垂直管理和工业化流水线分工。
育种方面:坚持价值育种,从长远和当前利益出发,采用开放式核心群育种方式,持续提升猪群遗传性能。公司在发展过程不断探索创新,建立了独特的轮回二元育种体系。目前随着产业格局变化的加剧,这种独特的轮回二元育种体系所具备的肉、种兼用的特点,可以直接留种作为种猪使用,在非洲猪瘟母猪产能极度缺乏的背景下,帮助公司快速恢复生产,另一方面也为公司快速扩张产能过程中奠定种猪基础。
技术和管理的标准化:公司对饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养等业务环节各项生产流程制定了一系列标准化制度和技术规范,建立了统一的技术、标准、装备、人员、管理工业化生产体系。
制度和技术的标准化带来了不降低效率的规模化扩张实力,技术标准化后可以快速复制先进工作经验、有效提升各岗位业务技能水平,提高公司生产效率。公司标准化的人才培养体系大幅降低了对一线员工的依赖,培养一个合格场长仅需要1-2年,这个人才培养决定了牧原的扩张一直都是又快又好。
垂直管理和工业化流水线分工:牧原的子公司职能相对单一,均为养殖,一个猪场类似一条流水线,有工人、饲养员、畜牧兽医部等不同工种,他们不仅隶属于子公司,还受到总部的相关部门直接管辖,这是一套垂直管理系统。在不同子公司,同一工种的员工职能较为标准化,一旦出现问题,他们可以背靠总部的资源去解决问题,而不是子公司自己解决。在管理上,信息流是非常通畅的。同时,分工和标准化培养后,子公司间的人员调动几乎没有冲击,这一点是企业快速扩张中养殖成绩能保持稳定的基础。
垂直管理考核精细化,公司依据盈利能力、生产成本、生产效率、产品品质等维度,制定科学动态的成本考核方案、明确监督措施。公司自主开发的生产管理信息系统能详细准确考核到场、员工。使得场区经营结果直接与全体生产人员的薪酬挂钩,使各岗位员工的工作价值、工作能力和工作效率能够做到:可量化比对,可分析,可找差距,实现充分竞争与经验复制,促进了各岗位的技能提升,与优秀团队的快速复制。
对于“自繁自养一体化”
和“公司+农户”两种模式的思考
生猪养殖产业模式的本质是:钱、人、地、企业家的不同组合方式。
以温氏为代表的公司+农户的特点是轻资产可快速扩张。公司抓住更能体现技术和超额经济优势的育种、饲料配方、防疫疾控等相对轻资产环节,而将技术优势差异不大的养殖育肥环节外包给农户,创造性地将自己的商业本质从养殖企业变成了养殖服务企业,绕过了养殖行业巨额资本投入的陷阱。优点是:公司在财务上能够实现低固定资产、高营业收入、高成长、高ROA、快速扩张的特点。缺点:扩张依赖的外部合作养殖户的人员素质和猪舍条件参差不齐,因为不是直接雇佣关系,管理无法“一管到底”,养殖技术、疫情防控、饲料配方无法针对每个合作养殖户一一匹配,另一方面受限于合作养殖户的猪舍条件和养殖人员素质,先进的技术和经验无法有效率、无折扣的落地,标准化效益不明显,规模扩张后管理边际成本不低,无法进行后续标准化的复制扩张。
以牧原为代表的自繁自养一体化模式的特点是重资产一体化全流程把控。优点:公司全产业链端到端一体化生产,把控力强,分工更细带来标准化可复制性强,技术或管理进步可快速扩散应用扩展,更具有可复制性和标准化规模效应。缺点:重资产高投入,对资金和大规模土地依赖度高。如果不能持续做到行业最低成本,带来高ROE、ROIC回报,长期将难以实现真正可持续内生性增长,高额资本投资也将面临价值毁灭。
“非瘟”前绝大多数生猪养殖公司采用“公司+农户”模式进行业务扩张,完全成本虽然较牧原模式略有差距但总体不大,彼时养猪行业绝大多数生产者还是独立散户自主育肥,也就是说行业平均生产成本主要由独立散户决定。“公司+农户”模式背靠上市大公司有较为先进的技术和管理经验加持,所以该模式下的生产成本优于独立散户,相对于整个行业是存在成本优势的,从而存在行业超额利润,“公司+农户”模式下公司支付给合作养殖户固定代养费后,超额利润全部由公司获得,相对成本优势产生的超额利润,通过“公司+农户”模式的超额利润杠杆效应体现为上市公司较好的投资回报率。牧原“自繁自养”一体化模式虽然拥有最低成本优势,单头猪育肥产生收益较高,但由于育肥猪舍前期高额资本投入,摊薄了整体的投资回报率。
“非瘟”肆虐后,疫情将育肥环节的猪舍条件和管理水平要求提升了很大一个台阶,“公司+农户”模式下,众多合作养殖户由于猪舍硬件以及精细管理无法合格,而遭到疫情打击,代养成本急剧增加,给公司和农户造成巨大经济损失。
放眼后“非瘟”时代,“公司+农户”模式相比过去将面临以下几个困难:1,资金,由于环保趋严和疫情防控,农户投资建设或改建合格猪舍成本相比过去大大提高,从而拉低农户投资回报率;2,土地,执法趋严,农民通过无证土地经营难度加大,通过正规途径获得政府审批土地建设猪舍难度不断加大,政府更倾向于批给大企业。3,人才,城镇化的大背景下,农户入城打工收入相对个人养猪收入的比较优势会越来越明显,代养费的吸引力降低将导致越来越少的农户参与养猪环节谋生,在养猪效率不能提升的条件下提高代养费又将侵蚀公司整理利润。
观察曾经的“公司+农户”模式龙头温氏股份扩张养猪事业的新变化,温氏正在大力推广“养殖小区”模式适应新形势。根据调研介绍养殖小区新模式就是公司出钱承包大块土地,按照整体规划建设养殖小区,然后将养殖小区化整为零分别给农户承包养殖育肥,其实细化比较就会发现,温氏新推广的养殖小区模式和牧原的自繁自养模式几无不同,只是在后端育肥环节温氏是外包给农户养殖,牧原是自己雇佣工人来养殖。前期建设拿地大规模固定成本的投入在温氏新的养殖小区模式中同样需要负担。回顾来看没有任何时候最优的发展模式,只有适应时代发展的模式。非洲猪瘟大规模扩散前温氏股份凭借“公司+农户”模式率先扩张成为国内养猪龙头,但非瘟的打击也让这种模式下疾病防控的风险大规模的暴露,牧原一体化模式凭借较高的抗风险能力脱颖而出。放眼未来生意的模式肯定还会随着时间不短微调进化,只有最优秀的企业才能从不断变化的市场中适应改变长期脱颖而出。
护城河思考
养猪是生产周期长、技术更新慢的传统行业。技术和生产模式会是护城河么?牧原领先的技术可以被学习、模仿,长远来看领先的技术肯定是会在产业内不断扩散。牧原始终坚持的“自繁自养一体化”生产模式,目前看从成本上是优于“公司+农户”模式,但自繁自养的模式也是完全可以被其他养猪企业照搬的,自非洲猪瘟后更多的养猪企业看到“一体化”模式对疫情的防控优势,切换到了产业链一体化模式并快速扩张。技术可以被模仿赶超,一体化生产模式可以被照搬,那么长期看,牧原在养猪赛道生猪产品没有差异化行业的护城河是什么呢?
回顾牧原近三十年的养猪成长史,牧原的资金实力不是最雄厚的,技术人才不是最顶尖的,股东背景也不是最强大的,牧原当前取得阶段性领先和成功应该归因于专注务实的养猪文化,专注于全心全意养好猪,从事物长期发展的本质出发,沉下心从每一个环节死磕技术精益求精,积小胜为大胜。
明面上看的到的技术例如育种、配合饲料、人工授精、疫苗等方面,其他企业可以学习,但是更无形的东西例如猪场设计、标准化流程、垂直化人员管理以及企业精益求精的务实文化是很难模仿和照搬的。企业文化很难用一两句话定义和明晰,但是拥有好文化公司会在各个细节之处体现出来。牧原在很多方面的领先或者独有,不是说技术很难,大家都做不到,而是有没有动力和决心去做。其他企业没有做或者不屑于做的事情,牧原做了,而且做好了,那么在这方面就领先了。一个环节、两个环节能够保持略微的领先,很多环节合计起来就能在空间和时间上产生“复利”的巨大效应。
从育种来说,牧原是国内唯一不用进口原种猪的大型养猪企业,不用受制于外。表面上看差距也不大,其他企业也只需要用合适的价格从国外最好的公司引进种猪或者种猪精液就抹平了这个差距,很多时候能用不多的钱买回来就能解决问题,在一般企业看来就没有深入死磕的必要。但是表象的背后是牧原长期在育种领域坚持独立自主、自主创新的努力和实践。念念不忘终有回响,长期深耕育种技术的牧原通过积累的“二元回交”技术在非洲猪瘟背景下大放异彩。“二元回交”育种技术从原理上讲并不是什么顶尖技术,只是别的企业没有将这技术在实践中专研、应用并储备,牧原平时做了实践了并且在实践中不断改进,做到尽量媲美“三元杂交”的效果。退潮后才知谁在裸泳,同样在外部突然的恶劣环境降临,才看得出优秀企业和普通企业的真实差距,非瘟疫前牧原育肥完全成本与其他上市公司优势也就在每千克0.5—1元左右,非瘟的传播扩散让牧原在压力测试下,养殖优势全面领先,所以才收获了19年、20年的超级利润。
饲养环节,牧原做出了“小麦+豆粕”型配方,依据不同季节、猪群及生产性能运用析因法,建立设计了6大类59种动态营养模型。单就“小麦+豆粕”型配方来说,对于饲料厂来说单纯研制出这个配方和产品无效,因为从原理上小麦中的非淀粉多糖限制了一般品种猪的营养的消化和吸收,所以牧原还配套从育种环节筛选出了多糖耐受遗传特征的种猪进行育种,才将这一配方的效用发挥最大化。6大类59种动态营养模型并不是一个简单的精准的数学公式,而是根据长期的多次重复试验得到较好的结果,其他企业单纯只是拿到配方也用处不大,还需要准确找到多场景下的对应最优配方关系。只有知其然知其所以然才能在未来不断更新改进,技术可以学习、模仿但是技术的应用和人才培养体系需要长期的实践摸索,养猪产业的长链条、多细节、非标准化的特性意味的技术实践应用改进会是一个长期漫长的过程。
疾病防控环节疫苗和药品都是公开的,实践已经证明“养重于防,防重于治,综合防治”才是综合成本最优的解决方案,说白了打疫苗、对症下药只是基本功,怎样从猪舍设计、饲料配方以及厂区管理等环节让养的猪长得好、不生病、生病后不扩散才是最终目标。公司披露的做法,在场区布局方面“大区域、小单元”布局,猪场多级隔离、舍内小环境控制;养殖过程中采取“早期隔离断奶”、“分胎次饲养”、“一对一转栏”、“全进全出”等生物安全措施。总体思想都能看懂,但细节之处标准实施短期很难被模仿。
关于牧原未来可能成长空间的思考
上文总结了牧原的众多优势,但是回归到生意模式本身,我们必须要承认养猪并不是一个很好的生意模式。在当前市场环境下,所有生产出来的猪都是无差别的产品,下游购买商不会因为是大厂牧原出品而给予产品一定的溢价,牧原的所有超额利润都是来自于精益管理生产挤压出的低成本优势,所以养猪这门生意长期来看是一门不断与成本和规模赛跑的游戏。在这样一个无差别的产品竞争市场里,牧原只有不断日积月累改进生产技术,拉开与竞争对手的成本差距,才能获得略高于行业平均的超额利润。
但可以预见的是,当一个企业在某个产业足够强大的时候,纵向和横向拓展就是可以期望的事情。纵向拓展方面,生猪养殖的直接下游是屠宰,非瘟的打击直接加快了生猪养殖和屠宰配套一体化的进程。宰的下游就是直接面对消费者的肉制品,主要有火腿肠、培根、冷鲜肉等等。这个领域的另一个巨头就是双汇股份,只需看一眼近几年双汇产品经营的毛利率和ROE就知道,这样一个toC的生意是多么优渥的商业土壤,2021年一季度牧原已经投入两个屠宰场,年屠宰量达到400万头,预计年底屠宰量能达到2000万头。横向拓展方面,总结前文可以知道牧原在非瘟前与其他生猪养殖厂商的育肥成本差异并没有那么大,但是非瘟导致的养猪环境急剧恶化才凸显出了牧原在育种和管理方面的优势。因为牧原从一开始就是从生猪养殖的每一个环节入手,死磕技术不断优化,长期的积累才能在每个环节积小胜为大胜。但是更能够体现出牧原与其他厂商差距的应该是牧原的育种优势,长期育种技术的积累在非瘟时期快速应用的二元回交育种模式大放异彩,为整个养猪行业在产能不足的背景下提供了珍贵的种猪和仔猪。参考国外分工成熟的养猪产业,没有太大门槛的育肥环节盈利是非常微薄的,而上游技术含量更高、壁垒更深的种猪育种和仔猪生产环节,以及下游直接面对消费者的猪肉制品环节才是利润率更高的部分,有点产业链分工微笑曲线的味道。所以可以预期牧原在高速扩张后,应该会将其优势育种环节更加充分发挥,为整个生猪养殖产业提供更优质的仔猪。仔猪就是整个生猪养殖产业的“种子”,谁掌握的种子的话语权,衍生下去应该可以售卖出更多的高附加值的附属产品,比如配套的保健药品,饲料添加剂精华,养殖技术服务等等。
畅想未来牧原如果能做的更大更强,应该是纵向拓展建立直面消费者的品牌肉制品产业,享受优质产品带来的品牌溢价,横向拓展充分发挥育种优势建立更多产业联盟,携“种子”以令诸侯,打造更丰富的产业链增值服务产品。
关于估值
买股票就是买公司,买公司就是买公司未来的自由现金流。猪周期是客观存在的,短期的猪价更是难以预测,但长远来看每一轮周期平均下来企业每头猪的平均盈利是可以大致估量的。
截至2021年一季度末,公司全部已建成产能为6,000万头左右,公司经营计划2021年,公司预计出栏生猪3,600万头至4,500万头。
2021年已完成固定资产的全部投入,预计建成产能1.2亿头,按照当前出栏速度,预期公司2023年后生猪出栏量为8000万头,在未来一个猪周期中,普通养猪企业每头猪获得净利润200元,过去十年牧原头均利润350元/头,保守预期未来牧原由于成本优势每头猪获得净利润300元,预期平均利润就是0.8*300=240亿元。预期合理估值为平均净利润25pe,那么预期公司估值为240*25=6000亿元。但如果遇到2020年猪价行情,牧原头均利润1000元计算,阶段性市值破万亿也是可期的。
按照预期未来市值给予50%安全边际折扣到当前安全边际市值就是3000亿元,对应股价57元。
以上估值尚未考虑牧原养殖成本持续降低带来的利润正向影响以及牧原智能化养殖技术输出带来的估值溢价。若考虑以上两个方面的影响,公司会更有想象空间。
企业文化
最后谈谈企业文化吧。举两个例子大家自己体会。
(1)2017年牧原做了当时市场上员工参与人数最多的员工持股计划,参与人数有5000人,股票是直接从二级市场买,没有任何折价。参与员工持股的员工有的甚至没有银行卡,拿着存折在农信社转账认购份额,对他们来说可能根本不懂什么是股票,存折里可能是他们绝大部分的积蓄,这需要多大的勇气,说明员工对于公司的认可度非常高。
(2)南阳市政府曾提议给秦总批几块地做地产,但都被婉拒,前几年地产闭着眼挣钱,秦总专心养猪,不碰其他行业,令人佩服。
🚩立个flag🚩
2021年3000亿
2022年6000亿
2023年8000-1万亿
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文字 | 晏阳槟
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