一夜致富又一夜返贫的真相竟然是……

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--远希集团YUANXI GROUP

这周公司去岳阳林纸实地调研（跟上一期那个标题烫嘴的碳碳碳是不是接上了，我们说到做到），作者在高铁上混更，简要介绍下公司主动投资的形式之一——二级市场场外衍生品，用白话说就是挂钩目前A股主要股票指数/期货合约/绝大多数满足两融要求的个股的期权。当然互换（swap）等也可以应用，但这个系列主要聊聊我们应用更多的期权。

这周以看涨期权（普通香草）及其变体8080为例，简要聊一聊场外期权和场内期权的区别。其中关于场内期权和场外期权对手方的说法，不一定对，希望各位券商朋友要是看出错误了，赶紧给我讲讲。

目前国内高校教材上讲的都是场内期权的思路，即买卖双方玩的是一个零和游戏，以普通香草（平值看涨）期权为例，一个最平平无奇的call option，假设以当前股价是10元/股的Y公司的股票为标的，买方支付卖方一笔期权费（在这里假设0.3元/股），在双方拟定的期限结束时，买方获得了一个未来的权利（option翻译成权利似乎不是很好理解，可以理解成，未来可供选择的方案）。这个option指：不论期权到期时Y公司股价如何，买方都有权以10元/股的价格向卖方买入Y公司股票。

但和场内交易不同，场外期权的交易对手盘主要是券商/期货公司。集合了国内顶尖金融人才的券商当然不会像上边说的卖方那么傻傻充当一颗陪投资者玩零和游戏的韭菜。 

投资者购买一个股票的场外看涨期权，盈亏模式和上述的场内期权是一样的，不一样的是对手盘（券商）的做法（大部分都是我猜的毕竟他们也没告诉我）：

券商收到期权费后不会听天由命，而是会以买方交的看涨期权费用，或许还有一部分自有资金，再放一个杠杆（此处是猜的），去建一个同标的底仓，并通过高抛低吸不断积累收益，股票到期跌到开仓价格以下，券商拿走全部底仓T0收益以及期权费（此处券商的风险是股价下跌/高抛低吸没做好亏了，产生的亏损超过收到的期权费），投资者则是期权费亏光光。

当股票价格上涨，投资者得到的收益是（股价涨幅-期权费费率），券商的收益则是：持仓股票获利+高抛低吸获利+期权费-投资者盈利。

这里就体现出和零和游戏的不同：你会发现不管股票是涨还是跌，只要券商定价模型和对冲模型做得好，他们总是赚的，或者说不至于亏太多（此处也是我猜的）——毕竟券商养了那么多数学/金融大神当然是为了更好地服（收）务（割）咱们啦，大神们搞出来的定价模型和对冲模型，说实话我也看不太懂……就不在这里丢人现眼了。

目前，个股的场外看涨价格很高，期限为1m的普通香草期权费率最低也在4%，月费率在10%以上的个股也比比皆是。我试着总结了一下，基本表现为股票波动率越高（表现为图形上上蹿下跳）或者股票处于历史估值百分位越高（比如股票当前的市盈率高于它历史上大部分时间），则看涨期权费率越高。

例外就是，今年年初有段时间，各大券商因为挂钩中证500的雪球期权发了太多（雪球我们下期再聊），为了平衡波动率风险，挂钩中证500的看涨期权费用很低，当时我刚刚入行不明就里地捡便宜下了一个中证500两年期的香草，一直到现在都还是操作上的巅峰，再也没能超越……

收回正题，当投资者给券商表示，这费用好高啊，有没有什么办法能省下一些费用啊？

这时候对方就会挂上好人的笑容，让你尝试8080。

这里不详细讲解，有兴趣的可以自己画画期权收益图。

经过腿2卖出看涨期权收入的费用对冲，以及购入实值看涨期权费用比购入平值看涨便宜，以及交的20万保证金降低了券商的风险，一个月期的8080费用很低，很少能见过费率超过2%的，甚至会有费用为负的情况出现，如果到期期权获益，券商会返还投资者全部保证金，同时支付股价涨幅收益的80%。

为什么会有这种好事，当然是因为在投资者持有8080期权期间，如果股价下跌20%，投资者会亏损全部20万保证金——在这个阶段内券商啥也不亏，亏的是投资者的钱，股价继续下跌，券商还有股价下跌期间高抛低吸的对冲收益……这样一看券商的风险大大降低了，费用上便宜一些，也是应该的。

当然，券商如何赚钱不是投资者应该考虑的问题，看涨期权以及8080这样的结构式看涨只是一种可以应用于二级市场的投资工具，我们承担能力范围内的风险和损失（费用及保证金），享受4倍杠杆的收益。

P.s.这里补充一下，用杠杆的思路来描述单纯的香草期权是不对的，不能说我交了4%的费用就是用了25倍的杠杆：在香草期权中，我们支付期权费，买的是option，是未来的选择——况且最大损失就是费用，在股价下行的时候不会像真正的杠杆一样成倍放大损失。

今天就说到这里，从业期限短，人也比较笨，还是有很多认知不够准确的地方，欢迎各位大佬公众号输入框内直接指正，有我微信的别客气直接讲。

*风险提示：本文不构成投资建议，仅用作思路分享，全部观点、列举的行业及公司均不构成投资建议，据此操作风险自负

下一期由我更新的时候，我们再来讲讲雪球——以及不要盲目迷信雪球。